19位高管收购华泰集团 首例Ｇ股管理层收购获批

　　G华泰（600308）公告披露，近日接到华泰集团有限公司通知，公司董事长李建华等19位自然人收购华泰集团有限公司60％股权，从而间接收购公司的收购报告书及豁免要约收购的申请已获得中国证监会的批准。至此，长达半年的G华泰管理层收购尘埃落定。

　　由此，G华泰的MBO（英文ManagementBuy—out的缩写，意为管理层收购）成为国资委叫停大型国企MBO后，为数不多的获批MBO个案之一。同时，G华泰也成为G股公司首例获批的MBO。

　　19位自然人2.4亿控股G华泰

　　G华泰“曲线MBO”始于去年。去年11月21日，大王镇政府与李建华等19位自然人分别签署了《股权转让协议》。李建华以16179.33万元的价格受让第一大股东华泰集团40％的权益，王洪祥等18位自然人（其中15人为G华泰现任高管）以8089.67万元的价格受让华泰集团20％的权益。李建华等19位自然人应在协议生效之日起6个月内，向大王镇政府支付转让款合计24269万元。李建华等将以信托贷款的方式解决21269万元转让价款的资金来源，考虑到信托计划的发行需要一定的报备程序和时间，大王镇政府出函同意李建华等19位自然人延期支付华泰集团股权转让款，转让价款可由收购人以2010年前从华泰集团取得的分红、个人薪金收入及其他筹款方式解决。(世界咨询师)

　　G华泰MBO是桩“合算”买卖

　　一位分析人士指出，据G华泰收购报告书对19人还款能力计算发现，支付股权转让款将主要来自三方面：首先，19位收购人的年薪从26万元到5万元不等，合计258.97万元；其次，以2005年为例，收购后从华泰集团获得的分红收益为12590万元；同时，李建华等19位自然人均持有G华泰的股份，根据G华泰股改方案中的分红承诺，李建华等19位自然人持有G华泰的股份2005年可分红18.78万元。三者合计可达12868万元，税后约10294万元（均按20％估算），已占贷款本息24944.28万元的41％。若按照2005年税后约1.0294亿推算，G华泰管理层用两年多时间就能还清股权款，可见这的确是桩特别合算的买卖。

　　管理层收购模式不应该鼓励

　　中证投资张志民表示，此前，国资委叫停了大型国有企业管理层收购，对中小国企管理层收购进行了严格规范和约束。他认为，管理层收购有三点值得引起国资部门高度警醒：一是管理层利用内部人控制等有利条件，对收购股权进行低价评估，变相贱卖或侵吞国有股份，造成国有资产流失。二是管理层缺乏足够收购资金，单靠工资奖金是很难支付股权款的；管理层为偿付巨额转让款项，容易出现不规范的融资行为，进而扰乱正常金融市场秩序。三是管理层受让企业国有产权并控股，是将所有权与经营权合一，不利于企业形成有效的公司治理结构。从G华泰管理层收购的案例看，对于19个上市公司高管（自然人）是相当优厚的了，花2.4亿元就控股了一家质地优良的上市公司，而且还款期限可以顺延至2010年，可以说还款条件是相当宽松。如果将这样一家优质公司转手的话，可能立马就能净赚好几倍。

　　张志民认为，大型国企MBO不是体现企业价值的最佳途径，应该通过市场拍卖或竞价的方式，才能体现上市公司真正的价值。毕竟，优质资产是一块“唐僧肉”，只由管理层“曲线MBO”显然不太合适。他认为，国企管理层收购模式也不应该鼓励。一旦国企的“管理层”与地方政府官员、资产评估机构及部分国有银行官员结成某种利益同盟时，相关政策、法律约束将会形同虚设，国有资产在管理层收购过程中流失将成为不可避免的事实。

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